• 超預期市場下“固收+”攻守之道
    來源:21世紀經濟報道作者:李覽青2022-11-25 08:49
    (原標題:超預期市場下“固收+”攻守之道 不確定性加大如何做好大類資產配置?)

    11月15日,由南方財經全媒體集團指導,21世紀經濟報道、21財經主辦,浦銀理財聯合主辦的“2022中國資產管理年會”在上海舉行。

    在“于變化中尋不變”大類資產分論壇中,在浦銀理財副總經理張文橋的主持下,國海證券總裁盧凱、施羅德交銀理財董事長陳朝燈、盈米基金副總裁兼研究院院長楊媛春、利得集團首席經濟學家兼研究院院長酈彬、海通證券機構部總經理吳斌共同出席圓桌對話,共議“固收+”的攻守之道。

    以敬畏之心應對超預期因素

    今年以來,美聯儲大幅加息、地緣沖突、歐洲能源危機等超預期因素頻頻出現,資管機構在大類資產配置時如何應對?多位與會嘉賓談到“應保持敬畏之心”。

    酈彬將今年影響市場的主要超預期因素分為兩類,一是周期性內生因素,比如美國通脹加息節奏;二是外部沖擊,比如新冠肺炎疫情和地緣政治沖突。這一環境對資管機構的資產配置和定價提出了更高的挑戰,在產品設計、資產比例確定、大類資產配置優化的過程中,就要考慮到此類負向小概率沖擊事件,以及宏觀環境背離之下帶來的負面沖擊。

    面對今年超預期的市場環境,陳朝燈表示,施羅德集團要加大在中國的各項資產配置力度?!爸袊善?、基金和固收市場都值得我們長期關注,所以今年施羅德已經加重了在中國的配置資源,以期在中國市場順利把握更好的投資機會?!?/p>

    盧凱認為,機構應當不斷迭代對宏觀大勢的認知,持續優化投研框架和風險管理體系,更好實現受托資產的保值增值。

    “每次市場大幅下行之后,我都會要求投資經理寫心得體會,簡單來說要做到敬畏產品凈值,對產品做全生命周期管理,要嚴格集中度管控和紀律執行,合理使用對沖工具,力爭為投資人提供匹配其風險屬性的產品,當然對絕大部分投資人而言,應該是具有絕對收益屬性的低回撤、低波動、低相關性產品譜系?!北R凱說。

    談及如何應對預期差,盈米基金副總裁、盈米基金研究院院長楊媛春指出,在整個投資框架里應加進一些1-3年內不可預測的因素,并進行風險定價。

    “在相對趨勢里面,我們也會考慮地緣政治緊張的因素。短期因子我們怎么定價、怎么納入框架?都是需要我們去考慮的。對于市場的不確定性,我們始終要有敬畏之心、應對之策?!睏铈麓罕硎?。

    吳斌則指出,市場最大的波動就是不可預測性,有的波動是短期的,有的是長期的趨勢和風險,波動不一定與風險相關,但往往與收益相關。他認為,優秀的資產管理需要在“短、中、長期”選擇不變的邏輯,把握專業的產品設計和投資理念,在波動中尋找機遇。

    機構打磨“固收+”方法論

    今年“固收+”產品銷售火爆,但出現了“破凈”的情況,也引發市場對“固收+”產品收益穩定性的討論。如何看待“固收+”產品破凈?資管機構如何打磨自己的“固收+”方法論?

    盧凱認為,未來“固收+”類產品依然會成為居民資產配置的剛需?!肮淌?”產品的初衷是在較穩定收益的基礎上,通過適當配置股票等風險相對較高的資產來獲取超額收益,以實現所謂的“非標屬性資產替代”。盧凱認為,未來“固收+”市場將面臨一次負債端的“去偽存真”和投資端的“大浪淘沙”。出于長期獲取超越無風險利率收益、對抗通貨膨脹及風險收益比考慮,對“固收+”類產品的配置仍然是居民配置的剛需,但需要切合客戶低波動高夏普比的投資性需求。

    對于理財產品凈值波動加大,楊媛春認為“固收+”可以作為投資者從預期收益型投資產品到凈值化時代的過渡品種、減震帶?!巴顿Y者對凈值波動的認知、接受度、對于波動的感知等等,都需要一個過渡期?!?/p>

    酈彬指出,“固收+”產品的問題在于投資者誤以為其一定是加股權權益的產品,但“固收+”產品的本質上是一個“核心+衛星”的策略?!?”成份有很多種,可以加產品、加策略;可以加可轉債、權益、打新、定增、CTA策略等,甚至加一些衍生品,比如:中證500、中證1000的股指期貨。多樣化的產品和策略適應不同的宏觀和政策環境,才能滿足收益“+”增厚的本質。

    陳朝燈認為,以往“固收+”產品中的“固收”跟“+”的部分會有負相關性表現,但今年內有兩段下行的時間都是股債正相關,“固收+”產品迎來挑戰。所以,做好“固收+”產品的關鍵,還是在尋找低相關性的資產納入多元組合。同時,經過這段時間的考驗,市場“固收+”產品會分化成為長期限跟短期限產品。未來長期限“固收+”產品的表現仍然會比較樂觀。

    那么,資管機構如何應對“固收+”產品凈值波動?

    盧凱分享國海證券資產管理業務的經驗稱,要基于“絕對收益”“穩健收益”的理念,在組織架構、團隊考核、投研體系構建、產品設計及綜合金融工具使用等方面持續調優,才能打造出有生命力的“固收+”產品線。

    從提升投資者體驗角度,楊媛春指出,從投資端來看,我們需要審視三點:一是投資目標是否和產品期限、權益中樞,以及整個產品的設計匹配?二是我們在比較“相對差”的情況下,應盡可能在產品設計或者策略設計上,給予投資者相對高概率的正收益。第三點,今年出現了“固收+”或者說是“股債平衡”策略的正相關性提升的現象,甚至出現股債齊跌,在這種最差的情況下,我們應該有應對策略和應對方案。楊媛春認為,無論是投資者還是銷售人員要有充分的預期管理。

    “股強債弱”預期下資產配置新機遇

    對于股市、債市未來的表現,嘉賓們認為明年機構的普遍預期是“股強債弱”,但在資產配置時依然要考慮超預期因素影響。

    楊媛春指出,美國通脹在放緩,意味著美聯儲加息最犀利的階段可能已經過去;“防疫20條”出臺后大家對于經濟的預期也往樂觀的方向變化,這些都是有利的因素。近期權益市場早于基本面向好的方向變化,但是“基本面”和宏觀數據目前還沒有看到趨勢性的方向,可能還是需要一些時間等待。同時需要考慮可能出現的不利因素。

    楊媛春并不擔心明年“+”的部分的表現,更擔心固收部分的表現。她認為,目前固收成本端的絕對收益率,在過去五年都是最低的狀態,同時當前處于年底四季度的階段,整體來看可能還有流動性相對緊張的情況。再來看“+”的部分,明年“穩增長”可能相對還有更樂觀的情況,權益市場相對受益,并且今年基數低,明年壓力較小,因此“+”的部分的表現不用太擔心,反而給“固收+”打底的“固收”部分,可能壓力會比較大。

    酈彬也提示,機構的一致預期往往最終會受到超預期因素沖擊發生偏差,因此資產配置上需要考慮一些變數:首先,中國經濟的復蘇程度是否像2019年那樣恢復得一樣快,是一種非典型性復蘇;明年的防疫政策逐步調整和穩增長的財政貨幣政策是個循序漸進的緩沖墊的概念過程,經濟復蘇并不是急劇上行的情況,與以往有所差別;而海外美國通脹和經濟走勢也是一大變數。

    對于超預期市場因素,盧凱特別提及了要合理使用對沖工具,其核心要義在于當需要規避宏觀大勢風險時,可以選擇單獨放棄Beta,而將Alpha仍然保留下來。這些工具的使用,在“固收+”產品設計中也將扮演越來越重要的作用。

    陳朝燈表示,對于衍生品工具有相當了解的人才可以積極運用市場對沖工具降低權益市波動帶來的不確定影響。他認為,總體而言,做好“固收+”產品需要三個多元,即多元人才、多元團隊、多元組合。

    責任編輯: 李志強
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