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一萬億!央行大動作!有何深意?
來源:21世紀經濟報道作者:21記者2022-11-15 20:03

作 者丨楊志錦

面對創紀錄的1萬億中期借貸便利(MLF)的到期,今日央行進行了小額縮量等價續做,釋放了什么信號?

央行緣何未降準置換?后續還會降準嗎?

數據來源:央行網站

央行最新公告!縮量續做MLF、加大逆回購操作規模

在資金面收斂、10年期國債收益率上行的情況下,市場對于11月萬億MLF的續做情況尤為關注。

市場對MLF價格保持不變形成一致預期,但是對續做規模存有較明顯的分歧,縮量、等量和超量均有可能。因同業存單發行利率不斷走升、機構對MLF的需求上行,等量平價續做MLF的觀點偏多,甚至超額續做也有一定可能。

最終央行對本月到期的MLF縮量續做。不過央行在公開市場業務交易公告中特別指出,11月以來人民銀行已通過抵押補充貸款(PSL)、科技創新再貸款等工具投放中長期流動性3200億元,中長期流動性投放總量已高于本月MLF到期量。

截圖來源:央行網站

從資金面看,11月以來DR007、一年期同業存單利率、10年期國債收益率均出現不同程度的上行。市場認為,二三季度低利率環境已經過去,流動性環境或已改變。

11月LPR大概率維持不變

2019年以來貨幣政策的預期管理頻率逐步固定,形成每日連續開展公開市場操作,每月月中固定時間開展中期借貸便利(MLF)操作的慣例,穩定市場預期。實踐中,MLF主要是每月15日操作(遇節假日順延),以為每月20日的LPR報價提供參考。

回顧來看,今年央行對到期MLF的操作靈活,其中一季度每月均放量投放,即投放規模大于到期規模,隨后4月至7月均等量續做,而8月份進行了縮量續做,9月份是今年第二次縮量續做。10月份為等量續做,11月卻轉變為縮量續做。

央行11月15日公告稱,為對沖稅期高峰等因素的影響,維護銀行體系流動性合理充裕,2022年11月15日人民銀行開展8500億元MLF操作和1720億元公開市場逆回購操作,充分滿足了金融機構需求。

Wind數據顯示,11月15日MLF到期10000億,逆回購到期20億,央行此次操作意味著MLF縮量1500億續做、逆回購超量1700億續做,當日形成流動性凈投放200億。

圖/Wind數據顯示,11月15日有10000億元MLF及20億元逆回購到期,因此今日凈投放200億元。

當然市場更關注的是MLF縮量。不過央行特別指出,11月以來人民銀行已通過抵押補充貸款PSL、科技創新再貸款等工具投放中長期流動性3200億元,中長期流動性投放總量已高于本月MLF到期量?!斑@主要是避免市場形成貨幣政策收緊的預期?!?滬上某國有大行債券交易員表示。

“在MLF大額到期背景下實施縮量續作,但通過其它方式整體加量投放中長期流動性,首先有助于控制市場利率上行幅度,引導資金面繼續處于合理充裕狀態??梢钥吹?,近期央行已在公開市場小幅增加了逆回購操作規模,也在釋放類似信號?!睎|方金誠首席宏觀分析師王青表示。

王青海表示,受疫情波動、外需放緩等因素影響,四季度穩增長需求增加,監管層正在推動金融機構加大對實體經濟的信貸投放。本月整體加量投放中長期流動性,有助于銀行體系中長期流動性繼續處于較為充裕水平,增強其信貸投放能力。

值得注意的是,央行近年來多次強調“重價不重量”。即觀察流動性松緊程度最直觀、最準確、最及時的指標是市場利率,判斷貨幣政策姿態也應重點關注公開市場操作利率、MLF 利率等政策利率,以及市場利率在一段時間內的總體運行情況,而不宜過度關注流動性數量以及公開市場操作規模等數量指標。

從利率看,一年期MLF和7天逆回購政策利率分別為2.75%和2%,持平于上次。二者利率不變,意味著11月LPR大概率保持不變。

究其原因,2019年8月,央行推進貸款利率市場化改革。改革后的LPR由各報價行按照對最優質客戶執行的貸款利率,于每月20日(遇節假日順延)以公開市場操作利率(主要指中期借貸便利MLF利率)加點形成的方式報價。改革后LPR改為按MLF利率加點的方式報價。11月MLF利率保持不變,意味著當月LPR報價基礎未發生變化。

資金利率上行

“MLF縮量續作或者等量續作,都意味著對債券短期內的壓力?!鼻笆鰷蠂写笮袀灰讍T表示。在11月15日上午MLF縮量操作后,10年期國債收益率上行至2.87%左右。在債券市場上,債券收益率與債券市值成反比:當收益率走低時,債券市值上升,債市走牛;反之則是熊市。

此前的11月14日,銀行間主要利率債收益率大幅上行:10年期國開活躍券“22國開15”收益率上行8.3BP,10年期國債活躍券“22附息國債19”收益率上行9.75BP至2.83%,超過一年期MLF利率8BP。

“地產行業獲政策支撐,市場對經濟基本面的悲觀預期也將逐步修正,疊加疫情防控政策優化,令債市做多情緒的邏輯發生一定轉變,導致短期情緒宣泄。此外資金利率上行也是債市大跌的重要原因?!?前述滬上國有大行債券交易員表示。

回溯來看,今年二三季度資金面較為寬松,DR001一度低于1%,DR007則在1.3%左右徘徊。但近期出現了明顯變化:10月末緊張的資金面在跨月后實現了階段性松弛,但并沒有持續太長時間。Wind數據顯示,在11月3日降至1.6%的近期低點后,DR007逐步上行,上周徘徊在1.8%左右。11月15日上午在徘徊在1.92%左右,相比上日上行2BP。

不過,當前DR007仍低于7天逆回購政策利率。對比二三季度超寬松的資金面來看,當前信貸需求仍然疲弱,但央行上繳上萬億結存利潤已經結束、數萬億專項債支出也接近尾聲——后兩者可能是近期資金面收斂的重要原因。此外,近期信貸主要靠國有大行支撐,其負債壓力增加,可能導致大行在銀行間市場的資金融出減少。

此外,在DR007月初回落的背景下,國有大行、股份行同業存單利率仍在上升。11月14日一年期同業存單利率已達到2.4%,相比10月底上升了40BP。同業存單利率反映銀行負債端的成本,同業存單利率上行往往意味著銀行間流動性市場供給端的收緊。

中信固收的一份研報稱,10月末以來資金面波動有所放大,除去稅期延后、跨月逆回購大量到期季節性因素外,流動性環境或已發生變化。從央行OMO投放、同業存單利率走勢、超儲率以及流動性缺口等角度觀察,當下流動性水位已經下降。由于本輪資金利率上行最早開始于8月,流動性環境較以往已經出現變化。

華創固收首席分析師周冠南表示,當前資金波動回歸是合理情況,但是不應過度悲觀。在面臨穩地產和疫情后經濟修復的背景下,央行大概率維持總量寬松的基調不變,歲末年初央行或有較大概率進行降準、降息操作,資金中樞難以顯著超過政策利率。在貨幣政策不顯著轉向前提下,當前債券品種收益率已初具配置價值。

責任編輯: 高蕊琦
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